Ações do PagSeguro: Bullish On Brazil Digital Banking Momentum (NYSE: PAGS)

PagSeguro Digital Ltda (NYSE: PAGS) é uma fintech líder no Brasil, beneficiando-se de um forte impulso em sua plataforma de banco digital e soluções de pagamentos. A empresa acaba de divulgar seu último resultado trimestral, que culminou em um impressionante 2021, apesar das interrupções da pandemia.

Para ter uma noção das tendências, a unidade bancária da empresa adicionou uma média de 24 mil novas contas por dia de trabalho no ano passado, levando o volume total de pagamentos para quase o dobro de 2020. Embora as ações tenham sido altamente voláteis em meio à liquidação do mercado, estamos otimistas com o PAGS que é sustentado por fundamentos sólidos e uma perspectiva positiva de longo prazo. A empresa é lucrativa e uma boa maneira de capturar exposição à oportunidade de alto crescimento dos serviços financeiros digitais na economia brasileira.

Recapitulação dos ganhos do PAGS

A empresa divulgou seus ganhos no quarto trimestre em 22 de março com EPS não-GAAP de R$ 1,28, representando aproximadamente US$ 0,26 a uma taxa de câmbio atual de R$ 5 por dólar. A receita de R$ 3,2 bilhões, ou 64 R$ 640 milhões, subiu 55,0% na comparação anual. O EBITDA ajustado em R$ 751 milhões aumentou 3,4% a/a refletindo uma margem mais suave considerando investimentos e despesas de vendas relacionadas à aquisição de clientes. No entanto, para o ano inteiro, o volume total de pagamentos (TPV) de R$ 456 bilhões foi 97% superior a 2020, enquanto a receita total aumentou 53% para R$ 10,4 bilhões. O EPS 2021 a R$ 4,68 subiu 12% a/a.

Um ponto importante aqui é que a empresa possui dois segmentos operacionais principais entre o “PagSeguro” que é o núcleo de pagamentos e a operação de soluções de ponto de venda para comerciantes que atualmente representa 90% do total de receitas. O TPV do PagSeguro cresceu 56% a/a suportando um aumento de 53% na receita do segmento.

Por outro lado, o que provavelmente é mais empolgante é a tração no grupo “PagBank”, baseado em uma conta bancária digital gratuita. O PagBank oferece aos consumidores ferramentas como pagamentos de contas, transferências e transferências ponto a ponto. Os comerciantes na plataforma obtêm acesso a adiantamentos em dinheiro sobre recebíveis como um importante ponto de venda. PagBank TPV subiu 191% a/a impulsionando um aumento de 63% na receita em 2021. O número de clientes ativos do PagBank em 13,1 milhões, subiu 66% a/a com a empresa observando que o PagBank é o principal banco para quase 50% dos usuários.

Uma métrica importante para a empresa é a sua taxa de participação líquida, que reflete o percentual monetizável do TPV. Para o segmento PagBank, a taxa líquida de participação atingiu 1,44%, ante 1,35% em 2020. Uma prioridade para a empresa em 2022 é mover-se “de alto nível” visando pequenas empresas maiores. O PagSeguro também pretende expandir suas ofertas de crédito com garantias que podem trabalhar para agregar rentabilidade.

Em termos de orientação, a administração destacou que as tendências foram fortes este ano com dados até fevereiro. Para o primeiro trimestre, a empresa espera gerar um crescimento de receita total entre 60% e 64% em relação ao período do ano passado. O ponto médio da estimativa de lucro líquido não-GAAP do primeiro trimestre de R$ 365 milhões, se confirmado, representaria um aumento de 12% em relação aos R$ 327 milhões no primeiro trimestre de 2021. Para todo o ano de 2022, enquanto a administração não estiver fornecendo metas específicas, a mensagem é para impulso contínuo e margens firmes, concentrando-se em eficiências operacionais.

Por fim, a empresa encerrou o ano com R$ 1,8 bilhão em caixa e equivalentes contra R$ 1 bilhão em dívidas. Vemos a posição de caixa líquido no balanço patrimonial e a sólida liquidez como um ponto forte no perfil de investimento da empresa.

O PAGS é um bom investimento a longo prazo?

De alto nível, a dinâmica mais favorável para o PagSeguro é a consolidação de sua posição de mercado no Brasil, país com mais de 200 milhões de habitantes. Uma classe média em crescimento com acesso crescente à internet móvel no setor bancário ainda pouco penetrado representa um forte vento fundamental.

É revelador que o iShares MSCI Brazil ETF (EWZ) ganhou impulso em 2022, subindo mais de 30% este ano já em comparação com um declínio de 6% no S&P 500 (SPY). Há um impulso positivo na economia este ano em meio ao atual ambiente macro definido por fortes preços de commodities em energia e materiais. A configuração é positiva para a atividade econômica na região, o que também se reflete no fortalecimento do real. A questão aqui é dizer que o PagSeguro se beneficia dessas tendências que sustentam um cenário operacional positivo.

Voltando ao forte crescimento de usuários observado no banco digital e na plataforma principal de pagamentos, as tendências suportam uma pista de crescimento considerando todas as receitas auxiliares e oportunidades de vendas cruzadas. Um usuário pode se inscrever para a conta online gratuita, mas depois adicionar serviços. Nesse ponto, a plataforma de negociação e corretagem “PagInvest” do PagSeguro ganhou força em 2021 e destaca os diferentes rumos que a empresa pode tomar para monetizar os usuários, prestando um serviço valioso dentro do ecossistema. Acreditamos que essa estratégia pode funcionar.

Embora a PAGS não seja o único player entre as fintechs brasileiras, seu diferencial é que a empresa é o mais lucrativo dentro do segmento de pagamentos em comparação com a Cielo SA (OTCPK: CIOXY) e StoneCo Ltd (STNE) em termos de rentabilidade do lucro líquido na TPV. A empresa também destaca como ainda é menor do que os bancos tradicionais estabelecidos como Bradesco SA (BBD) e Itaú Unibanco Holding SA (ITUB) em termos de receita média por usuário. A vantagem aqui é o potencial de que essa métrica converge mais alto ao longo do tempo, gerando um crescimento significativo à medida que se expande com mais serviços financeiros.

De acordo com estimativas de consenso, a previsão do mercado é que a receita do PAGS suba 33% em 2022, mantendo o impulso com um aumento de 24% em 2023 e 23% em 2024. Os ganhos também devem acelerar nos próximos 2 anos. Vemos o lado positivo dessas estimativas, que podem se mostrar conservadoras como parte do cenário otimista para a ação. Considerando a atual estimativa de EPS para 2022 de US$ 1,04, a PAGS está sendo negociada a um P/L a termo de cerca de 19x ao preço atual de mercado.

Mencionamos outras fintechs brasileiras como StoneCo Ltd (STNE) e Nu Holdings Ltd (NU). A PAGS se destaca por negociar com um múltiplo de receita menor para ambos os nomes e um desconto em termos da relação P/L a termo. Reconhecendo que cada uma dessas empresas tem suas diferenças e foco em segmentos variados, vemos a PAGS como oferecendo um melhor valor entre o grupo e ainda com forte crescimento.

Previsão do preço das ações PAGS

As ações da PAGS estão em forte liquidação desde outubro passado, quando eram negociadas a US$ 60. Na época, havia uma “pequena reportagem” de manchete não relacionada sobre a fabricante dos terminais de ponto de venda que a PAGS comercializa. A liquidação ganhou impulso após um relatório do terceiro trimestre mais fraco do que o esperado em novembro, quando a administração da PAGS orientou para margens mais suaves. A tendência de queda nos últimos meses agora coincide com a fraqueza mais ampla do mercado entre “nomes de tecnologia de alto crescimento”.

Nossa opinião é que o último relatório trimestral foi forte o suficiente para dar às ações da PAGS uma nova sensação de impulso. Notavelmente, as ações atualmente negociadas em torno de US $ 20 ainda estão perto do nível mais baixo desde o crash da pandemia de 2020. É justo dizer que a queda da alta já precificou algumas das fraquezas e cenários de pior caso. A maneira como estamos olhando para o PAGS é que o nível atual representa um ponto de entrada atraente para uma empresa de alta qualidade com desconto. A partir daqui, acreditamos que a combinação de uma avaliação atraente e uma perspectiva mais positiva pode elevar as ações.

O PAGS é uma compra, venda ou retenção?

Classificamos o PAGS como uma compra com uma meta de preço para o próximo ano em US$ 26,00, representando um múltiplo de 25x no atual consenso EPS de 2022 de US$ 1,04. Nosso pensamento aqui é que o prêmio de avaliação da empresa pode convergir mais alto para pares como StoneCo e Nu Holdings, que tecnicamente têm maior crescimento, embora a PAGS se beneficie de finanças mais fortes. Estamos otimistas com a economia brasileira, o que deve ajudar o PAGS a superar as expectativas.

Em termos de riscos, os próximos trimestres serão críticos para confirmar a dinâmica operacional e as tendências financeiras. Resultados mais fracos do que o esperado ou deterioração das perspectivas macro podem abrir a porta para mais queda nas ações por meio de uma revisão nas perspectivas de lucros de longo prazo. Os pontos de monitoramento futuros incluem as tendências de crescimento de clientes e a taxa de captação líquida.